“十*”假期国际油价迎来猛烈下跌,油价连续下行超过3个月:9月29日-10月3日*周,Brent和WTI期货价格分别下跌4.9%和4.1%,创下年内*大单周跌幅,3日分别收于92.25和89.71美元/桶;Brent期货价格创下2012年7月以来*低点,WTI期货价格创下2013年5月以来*低点。2014年6月至今,Brent和WTI期货价格分别累计下跌17.4%和14.3%(20和15美元/桶),Brent-WTI价差从7美元/桶缩窄至2美元/桶。
　　2011Q2以来油价4轮显著下行期:2011年5-9月(Brent期货价格跌幅18%,下同)、2012年3-6月(跌幅22%)、2013年2-4月(跌幅12%)、2014年6月至今(跌幅17%)。归纳前3轮的共同点:经济数据疲软,美国原油产量快速增长,地缘危机缓和(2011年除外),美元指数上行,Brent-WTI价差显著缩窄(2011年除外)。
　　此轮油价持续下行的原因?欧元区Q2GDP增速和中国制造业PMI数据低于预期,利比亚原油复产(Q3日产量增长50万桶/天左右)缓冲了地缘风险影响,美国原油产量继续增长(9月相对5月增长35万桶/天),市场对美联储加息的预期引发美元指数走强(7月至今涨幅8%),我们认为货币因素是这轮油价下行的核心因素。
　　2011Q2以来原油市场的基础是两组平衡:“阿拉伯之春”带来供给中断风险V.S.美国致密油革命,美联储QE3V,S,欧洲衰退、BRICs经济疲软。而目前这两组平衡已被破坏:
1)2014年6月至今地缘危机持续发酵,但并未造成明显供给中断。
2)货币环境来看,美联储逐步从“鸽派”走向“鹰派”:2012-2014H1美元指数走势震荡,但2014年7月以来美元指数创下连续12周上扬,美联储已在2013年底逐步退出QE3,美国经济向好触发市场对美联储加息的预期。
　　对长期油价表现的展望:核心因素为成本和OPEC的抉择(限产保价V.S.维持市场份额),90美元/桶是Brent的长期支撑位置。1)油价下跌挤压OPEC国家预算的同时,也会挑战高成本美国致密油的产量,2014年以来国际大型油公司已开始减产,成本曲线不断上移是油价*根本的支撑。2)尽管美国原油产量快速增长,但俄罗斯、委内瑞拉、伊拉克等主要产油国长期原油供给面临风险。
　　对2014Q4油价的展望:Brent油价下行空间不大(难以跌破85美元/桶)、但上行动力不足,建议关注11月27日召开的OPEC峰会,预计BrentQ4均价为95美元/桶(Q3为104美元/桶)。考虑Q3油价下跌幅度超出预期,下调2014年Brent和WTI均价预测为104和98美元/桶(原为110和102美元/桶),预计2015年均价为105美元/桶。
　　投资策略:尽管短期油价走弱,但预计2015年油价仍将维持在较高位置,继续推荐美都控股和洲际油气,长期看好中海油服。